投資文選‧小心詐騙‧網路蟑螂‧四月老師的幸福魔法屋‧智火現代魔法系統‧劉俊偉‧民進黨二代網軍‧深口袋行銷‧甯祥豪

我説過幾次，有時候就在一篇備忘錄定稿前，我又想到了一些要補充的東西。這次我沒那麼幸運了：在發佈《不確定性》兩週之後，我的妻子Nancy讓我注意到一篇重要的文章。這篇文章的出現，伴隨着再次補充的可能，推動我寫出那篇備忘錄的續文。我有一些想法要補充，基本上都與「先見之明」（foreknowledge）這個話題有關。 沒有人知道將要發生什麼 No One Knows What’s Going to Happen 上面這個標題是哥倫比亞大學人文學教授Mark Lilla的一篇精彩的文章的標題，該文上週日刊登於紐約時報上。（你也許記得我之前討論過我們傾向於高度評價觀點和我們一致的人。我欣然承認我如此喜歡這篇文章的原因是因為它與我在《不確定性》中所説的內容高度相符。）這裏是這篇文章的一些節選： Thomas Hobbes曾經寫道：最好的預言家(prophet)，是最好的猜測者(guesser)。這看起來是關於我們預測未來的能力的定論：我們無法預測。 但這是一個人們從來無法接受的事實。面臨緊迫的危險時，人們想要一個他們可以確信的權威的聲音；他們想被告知將會發生什麼，他們應該如何準備，並且一切都會安然度過。看起來，我們並沒有被很好地設計，以便生活在不確定性之中。盧梭略微有些誇張地説，當一件事情真的很重要時，我們寧願錯誤，也不願意什麼都不相信…… 除了我們剛開始瞭解的冠狀病毒的實際作用方式，沒有什麼事情是註定的。有多少人染病，取決於他們如何行動、我們如何檢測、我們如何治療以及我們在研發疫苗上有多幸運。 上述的這些決定的結果將限制僱主、各地市長、大學校長、以及運動俱樂部的所有者面臨的重新啟動的選擇。然後他們的決定將反饋到我們的決定當中，包括我們在今年11月選誰當總統。而這場選舉的結果對於接下來四年將會怎樣有着最大的影響。 這場流行病讓我們意識到我們對於未來承擔着多麼巨大的責任，在做出明智的決定以及預期後果上，我們的知識是多麼缺乏。也許這就是為什麼預言家和占卜師的預言供不應求。 在某種程度上，人們想必是相信他們越是知道什麼是預定的，他們就有更多的掌控力。這是一個幻覺。人類想要感覺他們快步走向未來，然而事實是我們一直以來只是在迷霧的路途中輕敲着我們的枴杖前行。 當下一定的謙遜對我們有好處。這可能也能幫助我們接受我們一直所處的徹底的不確定性。讓我們與我們的預言家和占卜師告別。 Lilla的文

再老練也不能削弱這樣一個事實：你所有的知識都是關於過去的，你所有的決定都是關於未來的。 -霍華德·馬克斯 5月20日，橡樹資本發佈了霍華德•馬克斯（Howard Marks）在第73屆CFA研究所年度虛擬會議上與彭博社（Bloomberg）進行的一次對話簡介，這次會議激發了霍華德對自己數十年職業生涯的一次思考。 「優秀的投資必須來自正確且非傳統決策，」霍華德解釋説。「你必須脱離出其他人出於某種原因而去做的事情。」 他接着強調了六點在他構建自己投資框架起到幫助的見解。 1、建設性地看待市場動向 投資者傾向於通過經濟繁榮和蕭條的週期來觀察市場活動，並且基於過去的模式預測未來的走勢。霍華德解釋道，「一般來説，週期是圍繞一箇中心趨勢線一系列的上下波動。」 但描述這些市場走勢的傳統術語——繁榮與蕭條、上漲與下跌——會影響投資者的觀點併產生扭曲效應。所以需要避開被這些因素影響。 他説：「我傾向於認為把它們當做超額和修正會更有成效。」 2、學習你不知道的事情 智者謙卑即意識到你的知識是有限的重要性，這在霍華德的談話中是一個反覆出現的主題。 特別是當前的金融危機，就是一個生動的例子。由於其主要原因——全球衞生大流行——沒有最近的先例或類似情況，在應對傳統資產泡沫或債務危機時，能提供一定信息的投資經驗和市場經驗，在這方面幾乎毫無用處。 霍華德説：「對於一個投資者來説，在對疾病一無所知的情況下，圍繞自己對疾病的看法得出投資結論是非常愚蠢的。」 「你不應該自己猜想，你應該找專家。」 3、堅持安全邊際 安全邊際是價值投資者尋找被低估證券的一個關鍵概念。霍華德説：「對於你考慮進行的任何特定投資，你都要根據基本面來評估投資。」 為了確定某項特定投資的安全邊際，霍華德解建議投資者考慮公司、行業的穩定性、兩者的潛在可預測性以及價格的高低。 霍華德解説：「專家根據證據的準確性來調整自己的意見表達。」 「投資者應該根據有多少安全邊界來調整對自己投資的信心。」 4、知道什麼時候該變得激進 橡樹對其投資往往很謹慎。霍華德説，「通常，我們對風險資產類別採取非常謹慎的態度。」 這是他們對未知做出的讓步，對投資者來説，謹慎對待未知總是恰當的。 儘管如此，當霍華德和橡樹相信，他們已經確定了好的投資時，他們並不害怕變得激進。 霍華德説：「我認為，在進取型和防禦型之間進行切換是投資者能做的最棒的一件事。」 「如果他們

2020年全球半導體先進製程之戰新的交鋒已然火花四射。 從華為、蘋果打響7nm旗艦手機芯片第一槍開始，7nm芯片產品已成百花齊放之勢，而5nm芯片也將在今年下半年正式首秀。 10nm、7nm、5nm、3nm……這些逐漸縮小的芯片製程數字，正是全球電子產品整體性能不斷進化的核心驅動力。 通往更先進製程的道路猶如攀登高峯，飆高的技術難度和研發成本將大多數芯片代工廠攔在半山腰，全球唯有台積電、三星、英特爾還在向峯頂衝刺。 就在剛剛過去4個月，三星、台積電和英特爾接連密集釋放關於更先進製程的新訊息。 三星首款3nm芯片研發成功，台積電3nm芯片晶體管密度達2.5億/mm²，英特爾官宣製程迴歸兩年更新週期。 ▲全球主要晶圓廠製程節點技術路線圖  與此同時，作為過去十年芯片製程演進的關鍵功臣，FinFET之父、美國加州大學伯克利分校教授胡正明被授予國際電氣與電子工程學會授予2020年IEEE榮譽勛章。 在全球備戰3nm及更先進製程的關鍵節點，本文圍繞晶體管結構、光刻、沉積與刻蝕、檢測、封裝等五大關鍵環節，探討全球先進製程衝刺戰中更高階的核心技術及玩家格局。 ▲邁向1nm節點的技術路線圖（圖源：Imec） 一、世界上最燒錢長跑：芯片製程進階之路 什麼是芯片製程？製程用來描述芯片晶體管柵極寬度的大小，納米數字越小，説明晶體管密度越大，芯片性能就越高。 例如，台積電7nm芯片的典型代表蘋果A13、高通驍龍865和華為麒麟990，每平方毫米約有1億個晶體管。隨後台積電5nm、3nm芯片進一步將每平方毫米的晶體管數量進一步提升至1.713億個、2.5億個。   ▲台積電製程工藝節點路線圖（圖源：WikiChip）  伴隨着製程的進化，5nm比7nm芯片性能提升15%，功耗降低30%；3nm又比5nm芯片性能提升10-15%，功耗降低25-30%。 由於各家對製程工藝的命名法則不同，相同納米制程下，並不能對各廠商的製程技術進展做直觀比較。比如英特爾10nm的晶體管密度與台積電7nm、三星7nm的晶體管密度相當。   ▲全球先進製程技術對比  從製程最新進展來看，一邊是台積電三星在5nm/3nm等先進製程上你追我趕，另一邊英特爾則韜光養晦循序漸進地走向7nm。 5nm方面，台積電已經拿到蘋果和華為的旗艦手機芯片訂單，下半年開啟量產，有望在其2020年營收佔比達10%。 三星在5nm製程則相對

從3月3日開始，我連續六週每週寫一篇備忘錄，但過去三週沒寫。首先，寫作總是要結束的。其次，我嘗試堅持一個原則：如果沒有太多東西要補充，我就不寫。希望你們覺得這篇備忘錄值得一讀。 多年來我反覆提及的一個主題是「我們無法預知未來」，但現在我決定專門就此寫一整篇備忘錄。留在家中近兩個月意味着我和所有其他人一樣，比平常多出了不少時間。這是一件好事，因為把哲學沉思付諸筆端要比寫時事分析和應對措施困難得多。 在闡述觀點時我的引述可能略長，在此預先表示抱歉。不過，我想分享的真知灼見確實太多。 所有我們不知道的事 眾所周知，目前我們在四個領域正經歷前所未有的（或至少是非常特殊的）進展：疫情、經濟緊縮、油價暴跌和美聯儲/政府的應對措施。因此，有許多因素需要考慮，這使得未來變得格外難以預測： 經濟學領域是混亂和不精確的，所以有充足理由稱經濟學為「慘淡的科學」。與物理等「真正」的科學不同，在經濟學領域，沒有任何規則可以持續產生確定的結果，就像「如果a，那麼b」。只有一些模式時常重複，儘管它們可能是歷史上曾發生過的、具備邏輯性的且經常被觀察到，但它們仍只是可能性。 我在最近幾份備忘錄中提到哈佛陳曾熙公共衞生學院流行病學家馬克·利普西奇（Marc Lipsitch）教授的觀點。在我引述他關於病毒的觀察中，包括：（a）事實，（b）基於以往經驗的邏輯推論，以及（c）猜測。由於經濟學並不精確，顯然不存在關於未來經濟的任何既定事實。經濟學家和投資者試圖從過去的模式中得出推論，但這些推論很難説是可靠的。在很多情況下，我認為他們的判斷純屬「猜測」。 這段日子我常常被問到，「復甦將是V型，還是U型、W型或L型？」「在你經歷過的危機中，哪一次和這次最相似？」回答這樣的問題需要藉助歷史的視角。 但是，鑑於上文列舉的特殊進展，與今天相關的歷史情況並不多，甚至根本沒有。也就是説，沒有過往的模式可以依賴或者從中作出推斷。正如我之前所説，如果從未經歷過某件事，就不能説知道結果將會如何。 像今天這樣的獨特發展讓預測格外困難，而上述四種情況同時出現，則讓預測變得不可能。不僅逐一瞭解這四種情況存在困難，我們也更無法確定它們會如何相互作用。例如： • 美聯儲/財政部大規模、多方位的貸款、補助、刺激措施和債券購買計劃是否足以抵消新冠病毒對經濟造成的空前損害？ • 重新開放會使經濟活動恢復到什麼程度？又將在多大程度上導致疾病再次

在這次專訪中，巴菲特給予年輕投資人的最新忠告是： 學習會計學。此外，他警告投資者不要沉迷於股價圖表，並敦促他們專注於購買優質企業。巴菲特説， 「正確的投資態度比任何技術技能都重要得多。」 安迪·塞爾沃：對年輕的投資者您有什麼建議？ 沃倫•巴菲特：必須要懂會計。對你（投資者）來説，會計就像一門語言，你必須知道你在讀什麼。有些人在這方面會比其他人更有天賦，但我是自學的。雖然我後來我選修了一些課程，但大部分的會計知識我都是自學的。（注：巴菲特在童年就開始了送報紙、挨家挨户地推銷口香糖和可口可樂等創業活動，11歲時就自學了會計基礎知識） 你（投資者）必須這樣做。同時要知道（投資）是在買入一家公司的一部分，而不是在買入某個在圖表上搖擺不定的東西，或是有阻力區域的東西，或是有200天移動平均線的東西，或是買進看跌期權或看漲期權的東西，或諸如此類的東西（注：巴菲特指的是投資者不要依靠技術分析，即通過研究股票價格在不同時期的走勢來做投資）。 如果你明智地投資了一家企業，你就會賺錢，那麼你就必須買這家公司的股票。在我看來，如果你買了一家5年內都無法報價的公司，例如，明天證券交易所就要關閉5年，你會很高興擁有這家公司。 例如，如果你擁有可口可樂，它與在1920年上市時沒有任何區別。重要的是它如何對待客户。如果30年或40年沒有任何市場表現，你可能會過得更好，因為那樣你就不會受到出售它的誘惑。你只要看着這個行業，看着它成長，你就會感到快樂。 因此，正確的投資態度比任何技術技能都重要得多。 安迪·塞爾沃：幾周前，您在接受CNBC記者貝基採訪時提到，經濟數據比6個月前有所疲軟。我知道您經常會追蹤鐵路方面的數據，現在的情況是什麼樣的？ 沃倫·巴菲特：事情已經發生了很多的改變。數據顯示，航空公司和郵輪運營商正因為該病毒而導致旅客減少。疫情帶來了各種各樣的連鎖反應，而這也是經濟的本質。 我可以告訴你一件有趣的事。例如，我們看到過去兩週報告的事故減少了（注：指伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire hathaway)旗下的GEICO保險公司），通常每天它們會收到約2萬份報告。而我們知道，當人們開車的時候（我們會收到）很多報告記錄。但在過去的10天裏，人們開車的次數明顯減少了。 現在我們必須等待天氣回暖或者使用其他各種手段（來控制疫情），但人們的行為已經發生了改變。就像蓋瑞·凱勒在接受CNBC採訪時

談及大蕭條，世人只知1929，卻不知道美國最接近崩潰的時刻不是1929，而是1932。 那一年，主板所有上市公司的市值跌到了1929年的11%，投資者損失的錢夠美國打三次第一次世界大戰。5000多家銀行倒閉，86000家企業停工，273000個家庭被趕出出租屋。而剛剛畢業走出校門的後浪青年們發現，應聘百貨公司的電梯操作員都需要大學本科學位。 1929年的大蕭條由股市崩盤引發，瘋狂的資產拋售加劇了流動性危機，但美聯儲反而收縮貨幣供應，導致銀行、企業和家庭資產負債表全面崩壞。到1932年美國經濟幾近停擺：跟1929年相比，全美工資總額減少了60%，分紅減少了57%，但要償還的利息只減少了3.5%。 1932年6月，近兩萬名一戰老兵聚集在華盛頓國會大廈前，要求政府兑現承諾的撫卹金。僵持一個月後，胡佛（Herbert Hoover）總統派出了麥克阿瑟、巴頓等領銜的超豪華陣容負責驅趕老兵，未來的二戰英雄們以「有共產黨指使」為由強力清場，最終導致4人死亡和數百人受傷。 儘管直到1933年末才得到美國的承認，但蘇聯在蕭條之下成了燈塔：部分知識分子開始學習馬列，並將蘇聯形容為「世界上道德的最巔峯，那裏的光芒永不熄滅」，並號召「把共產主義從共產黨手裏搶過來」，而一家位於紐約的蘇聯貿易公司，每天居然能收到350份移民申請。 更有意思的一幕發生在12月。2500多人聚集國會山的台階上高聲呼籲「救濟窮人，向富人徵税！」手拿催淚彈和防暴槍的警察將他們全部關到一個臨時營地，不給水和食物，也不讓上廁所。在冰冷的地上蜷縮了48小時之後，抗議者們才被釋放，離開時，他們唱起了剛剛學會的歌： 「起來，飢寒交迫的奴隸。起來，全世界受苦的人。滿腔的熱血已經沸騰，要為真理而鬥爭……」 人們對資本主義的信仰明顯在鬆動，以至於胡佛在1932年8月接受連任提名時特意反駁道：「……有些人很膽小，以至於懷疑我們的制度是否正當和有效，以至於認為，為了治療我們的弊病，我們就必須轉向國家控制的或國家指導的社會或經濟制度。那不是自由主義，那是爆政。」 不過那會兒的胡佛是泥菩薩過河自身難保。作為走資本主義道路的當權派，當他的競選車隊途徑底特律時，人們高舉的標語上寫着：「打倒胡佛，殘殺退伍軍人的兇手、弄垮銀行的罪魁禍首、槍殺老兵的子彈。」羣眾一邊喊着「絞死胡佛」，一邊向他投擲番茄和雞蛋。 病急求

在美國疫情人數不斷攀升的同時，美股卻在激進政策和「神藥」利好消息的刺激下不斷反彈，這令許多機構投資者深深擔憂。 5月4日，華爾街「做空之王」渾水的創始人也表達了對美股的悲觀看法，甚至直言股市即將暴跌。 近期，堅稱絕不做空美國的巴菲特也手握鉅額現金並按兵不動，高盛、橡樹資本更是認為崩盤即將到來，施羅德也提示市場應警惕「死貓反彈」。 美國幾家零售金融巨頭更是指出，美股近期暴力反彈的重要推手或許是廣大散户。這一觀點令人驚訝，因為美股市場一向以機構投資者主導著稱。 - 「做空之王」也看空美股，渾水創始人稱股票將暴跌 北京時間5月4日，彭博社的一篇報道引發了海外市場的廣泛關注。報道稱，渾水創始人卡森·布洛克（Carson Block）在電話採訪中表達了對美股的悲觀看法。 以狙擊個股著稱的「做空之王」渾水，也公開表達了看空美股的觀點。布洛克在採訪中直言，「（股市）方向一定會急劇向下。」 布洛克認為，需求已被新冠疫情「壓垮」，也不太可能很快恢復。他在採訪中稱，「基礎經濟已經‘跪了’，我只是覺得投資者還沒有充分意識到這一點，他們還沒有看到破產在整個經濟中蔓延時的樣子。」 布洛克也表示很難相信股票正在以其當前估值交易，他説：「這沒有任何意義。」他覺得，當前的股票價格恰恰反映了投資者對風險的認識不足，甚至在風險面前變得「沾沾自喜」 同時，他一直堅信糟糕的經濟狀況將使資本市場下跌，「我認為資本市場不會與基礎經濟脱鈎。」 布洛克認為，此次新冠肺炎暴露了美國更深刻的缺陷。布洛克説，「造成新冠肺炎失控的原因不是政策失誤」，而是由於「政治功能失調」。他認為，政治功能系統性失調的後果將「比原本糟得多」，伊拉克戰爭和全球金融危機就是這種情況。 此外，他還預計擴張性的貨幣政策將至少維持「四年」。 布洛克還表示他正在做空郵輪公司，他認為在我們沒有徵服新冠肺炎時，郵輪公司難以維持。 - 巴菲特堅稱絕不做空美國，但伯克希爾寧願手握鉅額現金也不抄底 在今年的股東會上，巴菲特對美國股市的長期走勢表達了謹慎樂觀的看法。 巴菲特表示，絕不做空美國。他稱，「若你要押注做空美國，要非常小心，市場會發生任何事情，我相信美國。」 巴菲特稱，現在還是買入股票的好時機，但要做好長期應對疫情的準備，可能買了還會跌。 伯克希爾的持有鉅額現金的現狀，也暴露了巴

安妮·杜克，認知心理學博士，職業撲克賽世界冠軍、唯一一位同時獲得世界撲克系列賽（WSOP）冠軍和NBC全國單挑撲克冠軍賽冠軍的女性選手。萬豪國際、美國銀行、花旗集團等世界500強企業的決策諮詢顧問。 在撲克錦標賽中贏得了超過400萬美元的獎金後，安妮·杜克(Annie Duke)擁有豐富的冒險經驗——甚至包括當今世界所關注的那種風險。 杜克曾獲得過撲克錦標賽冠軍世界系列賽和NBC全國單挑撲克錦標賽的冠軍。現在，杜克在各地發表演講，為各種需要幫助的客户提供建議，幫助他們理解如何做出決策，其中包括金融市場客户。 杜克最近通過電話來與《巴倫週刊》交談，內容是關於消除決策中的情緒，為什麼全球市場實際上只是一張巨大的撲克牌桌，以及她最大的一次詐牌。 以下是對話的精簡版 《巴倫週刊》：首先，我們對肯尼 · 羅傑斯（譯者注：美國著名鄉村歌手，也是撲克愛好者）的去世表示哀悼。 安妮 · 杜克：當我剛入行的時候，每次他們在電台或電視節目做介紹的時候，都是用（肯尼·羅傑斯）的《賭徒》 。然後，突然之間，它變成了 Lady Gaga 的「撲克臉」。 《巴倫週刊》：你是一位做決策的專家。在一個充滿不確定性的時代(比如現在) ，有哪些管用的決策框架？ 安妮 · 杜克：我們所做出的大多數決定都是在不確定的情況下來做出的ーー它們很大程度上受到運氣和隱藏信息的影響。我們自欺欺人地認為事情並不是那麼的不確定。 然而新型冠狀病毒是如此顯而易見的充滿不確定性，以至於人們今天的心態會更加開放，這樣你才能真正地學習。我們總是在時間和確定性之間尋找平衡。 《巴倫週刊》：所以，更多的決策時間意味着決策的確定性更大？ 安妮 · 杜克：如果我們有足夠的時間來收集數據，建立完美的模型，並在實驗室進行測試，我們會願意這麼做的。但是時間是有價值的，你的行動速度有多快真的很重要。 關於做決策有三種考慮的方式。首先，當結果並不太重要的時候，做決定所需的時間就不那麼重要了: 花15分鐘點菜的人就屬於這一類。 其次，當結果對你很重要時，你需要考慮可選擇性。如果我生活在温暖的氣候中，並且考慮去氣候寒冷的地方找一份工作，我可以在寒冷氣候中生活六個月，以確定我是否喜歡這份工作ーー但是到時候選擇接受這份工作的期限可能已經過期了。所以我必須做出最接近的猜測。推翻你的決定有多容易？這可以幫助你加快（做出決定） 。 《巴倫週刊》：第三種是什麼

04:50 大會開場白 巴菲特在股東大會開始表示，芒格明年還會參加。 有市場分析稱，巴菲特暗示，此次出席大會的Abel和未出席的伯克希爾保險業務副董事長Ajit Jain可能是他的接班人。 巴菲特稱，在今年1月的時候，沒人能預料到3月市場上發生的事情。美國經濟將扛過新冠肺炎疫情這一劫難。他和大家都應該對Fauci表示感激。 05:02 當前經濟 巴菲特在討論美國經濟時口吻謹慎。 他警告説，鑑於新冠病毒危機，經濟前景的可能性「仍然非常廣泛」。但是他隨後重申了自己的長期信念，即美國將克服疫情。 他指出：「美國經濟在2008年和2009年偏離了軌道，路基脆弱。而這次，只是將火車停在鐵軌上。」 05:15 回顧1929年道指 巴菲特回顧了1929年大蕭條時期的美股。 30年代初，美國大蕭條期間道指崩盤，巴菲特的美股投資曾經在不到兩年從1000美元縮水到170美元。 此後美國成立FDIC這樣的保險機構，提供了很好的保障。大蕭條後雖然經濟恢復了很多，但是對人們影響深遠，留下傷痕。大概20年後，大蕭條期間投資美股的人才回了本。 巴菲特總結道，人們在失去信心的時候，並未看到股市的潛力。可能發生極端情況，美國已經接受過考驗，比如大蕭條。但巴菲特認為從股市表現來看，不要做空。2020年已經比1789年時好得多。 5:50 巴菲特談市場：那些我不知道的事情 巴菲特表示，他不知道，也不認為任何人會知道明天、下個月、明年市場會怎麼走。 「我們已經見識過了很多這種意外的明天的例子。長期來看，市場是在順風期的。」 05:55 巴菲特提及去年約翰霍普金斯大學報告 去年10月約翰霍普金斯大學、NIT和經濟學人共同發佈了一份300頁的報告。 巴菲特説道，在任何國家發生生化威脅——自然的、故意的或偶然的——都會對全球健康、國際安全和全球經濟構成風險。 巴菲特在股東大會上援引了一些歷史事件（例如美國內戰和大蕭條）來説明美國有能力抵禦逆境。巴菲特年會上的PPT引用前白宮總管拉姆·伊曼紐爾(Rahm Emanuel)的話：「千萬不要白白浪費一次嚴重的危機」。 06:05 巴菲特：長期看股票回報會比國債高 巴菲特表示，人們在失去信心的時候，並未看到股市的潛力。 目前美國30年期國債收益率只有1%，通脹率只有2%，長期來看，股票的回報會比國債高，會比你將現金藏在牀墊下更高。 分散投資是比較好的，我也是這麼做的，取