石油大賽局

眼前這場危機，美國最大的軟肋並不在股市，而來自於債市，更準確的說是「能源債」。

2008年金融海嘯時，美國聯準會提出的解方是「量化寬鬆」，數之不盡的美元湧入市場，錢進入市場了，就必須要有去處，可能是股票市場，也可能是實體經濟。當時有很大一筆金額，湧入了能源開發領域，尤其是頁岩油氣的開發。伴隨著美國想從「石油進口國」成為「石油出口國」的野心，大量頁岩油氣公司如雨後春筍般出現。

根據統計，美國頁岩油氣在過去這些年，共計獲得了大約5萬億美元的投資，這些投資中，有很大一部分捆綁了高額的高收益債券。頁岩油氣的開採技術需要突破，前期的設備和技術研發投入都相當昂貴，如果沒有這些資金作為前期開發費用，美國頁岩油氣產業很難發展起來。

雖著開採技術不斷提高，開採成本不斷降低，讓原先開採一桶頁岩油大約60美元的成本，一直降低到現在的35-45美元一桶。頁岩油氣的開發，可以說是金融風暴後，美國除軟體業外，少數技術明顯獲得提升的實體經濟領域。我們可以肯定的說，美國石化產業在這波量化寬鬆中，是最大的受益者之一。

問題來了，這些美國頁岩油企業，有許多是通過發行高收益債券來融資，他們發行的高收益債，收益率在12%-20%之間不等，最高能達到20%。由於需要不斷加大投資，不斷研發新技術將開採成本壓下來，美國油氣商唯有不斷發行債券借錢，也就是用「借新還舊」的游戲模式，來維持技術進步和產業擴張。

一桶石油的成本大致分為兩塊，開採成本和運輸成本，即「挖石油的成本」與「運石油的成本」，這決定了油商是賺是賠。然而美國石油運輸成本這幾年不斷升高，據估計：

卡車運輸每桶成本20美元 / 火車運輸每桶成本10-15美元 / 管道運輸每桶成本5美元

一般人可能覺得大問題在開採成本，但真正的問題其實在運輸成本。但過去奧巴馬用各種環保政策，擋住美國的油氣管道建設。川普上臺後，大幅鬆綁美國境內的油氣管道建設，其中最重要的是基石輸油管（Keystone Pipeline）：這條管線從加拿大開始，貫穿整個美國，最後來到墨西哥灣，如果基石輸油管道全線完成，那將大幅降低美國頁岩油的整體成本高達20%之譜。

川普同時也運用政治手段來攻擊競爭對手如俄羅斯：俄羅斯主要是靠能源和原材料的出口來維持經濟，賣天然氣的收入占俄聯邦財政的貢獻率高達45%，光德國的天然氣，就有40%是跟俄羅斯買的。過去俄羅斯天然氣有很多是經由烏克蘭運入歐洲，俄烏交惡後，這條線就斷了，因此俄羅斯想建設新的天然氣管道，繞過烏克蘭、波蘭等反俄國家，將天然氣直接運進歐洲中心德國。

但隨著美國頁岩氣開採商業化的成功，以及墨西哥灣沿岸出口設施的開通，美國向歐洲出口天然氣的所有條件均已成熟，就等著賣給歐洲數錢了。歐盟70%的天然氣需要進口，這70%的大餅，俄羅斯多吃一口，美國就少吃一口。於是川普以威脅美國國家安全為名，簽署的國防授權法案中，明確表明：所有參與和幫助俄羅斯天然氣公司進行管道建設的歐洲公司和個人，其美國簽證和在美財產，都將被凍結。歐洲人害怕被美國制裁，管道建設就停擺了。

美國的如意算盤一直打得很好，但長期處於被動的俄羅斯，突然展開了絕地大反擊。俄羅斯4年前加入OPEC（石油輸出國組織）形成OPEC PLUS，這讓俄羅斯和中東國家從原先的競爭對手轉為合作夥伴。雙方約定，未來在原油市場共同進退，事先談好產量和配額，控制油價在一個能夠獲利的穩定區間。

3月6號，OPEC召開緊急會議，主要議題是「疫情當前，石油需求大減，各產油國一起減少產量，穩定油價」。沙特在會議上提出該提案，其他成員都點頭贊成，輪到俄羅斯能源部長諾瓦克表態時，諾瓦克不客氣的當場拒絕減產提議。沙特隨後立刻祭出報復措施，主動通知多位大客戶將大幅下調原油報價，此外還要將原油出口量從原來每天的1000萬桶，一口氣拉高到一天出口1200萬桶。也就是說，在全世界封城、停工、停飛的狀況下，沙特、俄國非但不減產，反而還要搞石油QE，那你說油價能不崩嗎？

俄羅斯對外放話稱：俄羅斯能在油價25-30美元的情況下，支撐6-10年；沙特也放話，你能撐6-10年是吧，我沙特5000億美元儲備，能撐10-15年。兩大石油巨頭玩起誰是膽小鬼遊戲，倒楣的就是美國石化廠商了：

Apache、Devon和Murphy Oil已決定削減了三分之一的預算，西方石油（Occidental Petroleum）宣佈無法按期支付28億美元股息，也無法維持現有產量，公司市值從460億美元縮水至110億美元。其他石化廠商，也是一片哀嚎，資金鏈面臨斷裂，負債纍纍，還不出錢，高收益債違約。

槓桿是把兩面刃： 市場熱錢充足時，大舉借債，還是高收益債，然後大規模開發，年年借新還舊，大家大賺錢。久而久之，產業的高債務就和整個國家的金融體系相互綁定了。這裡面有一個一說大家就懂的邏輯：油價如果崩了，那頁岩油企業就會出事；企業出事，債務就違約；債務違約，金融市場也會遭殃。

根據高盛統計，光2020年，美國油氣公司就有超過400億美元的債務到期，而2020-2024年，共有超過2000億美元的債務等著償還。龐大的能源債務，成了現在美國最大的雷，而且石化產業還是共和黨的大金主，在全美所雇傭的人數高達670萬，如果產業出現問題，會造成恐怖的連鎖反應。

2020年疫情跟油價的連鎖衝擊，聯準會從數據中也發現要出大事了，連續兩次緊急降準，宣佈投入1兆美元救市，1兆美元什麼概念？2008年金融危機時，美國也只投入7800億。但經濟病根恐怕已產生免疫，3月18日，美股再次熔斷，這是十天內美股的第四次熔斷。

在柏南克開直升機撒鈔票救市後，這十幾年來世界各國在面對經濟危機時的慣用藥方變成：量化寬鬆、量化寬鬆、再量化寬鬆（QE）。央行通過各種手段，變相的把大量鈔票灌入市場，但就像你總用抗生素，藥效會越來越差，甚至病菌都會產生免疫一樣。每次危機，各國除了印鈔票別無他法，用久了效果也越來越差，最後就是無效。

量化寬鬆說穿了，就是一個典型的「比爛政策」，經濟不行了，就往市場灌錢，降息降準，日本與歐盟甚至灌到變成負利率，美國現在利率也降低到零。每當出現危機，各國政府聯手把鈔票注滿市場，就是萬靈丹了嗎？還是這只不過是將更大的危機往後拖，泡沫越吹越大，也離最終的大爆炸越來越近。

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